事件描述
海大集团发布年年报＆年一季度报：年营业总收入.99亿元，同比去年增长42.56%；归母净利润为15.96亿元，同比去年下降36.73%。年一季营业总收入.53亿元，同比去年增长26.98%；归母净利润为2.01亿元，同比去年下降71.62%。
主营营收稳定增长，猪价低迷生猪板块拖累业绩。
①年营业总收入.99亿元（同比去年增长42.56%），归母净利润为15.96亿元（同比去年-36.73%），其中生猪养殖业务全年亏损8.96亿元。Q1公司实现营业收入.53亿元（同比+26.98%），归母净利润为2.01亿元（同比-71.62%），其中生猪养殖业务归母净利润约为-3.02亿元（同比-.07%），剔除生猪养殖的其他业务，归母净利润为5.03亿元（同比口径为+3.52%）。
②报告期内，俄乌战争和南美天气导致全球农副产品价格春节后暴涨，饲料成本、养殖成本大幅上涨。同时，国内新冠疫情除对餐饮消费造成重大冲击外，还持续阻碍饲料产成品、原料，以及种苗、活禽、活鱼等物资的运输，整个饲料和养殖行业受物流影响也较为严重，其中对餐饮消费、活体运输依赖较高的活禽和特水鱼影响最为明显。报告期，生猪养殖一直处于深度亏损周期；禽养殖在成本线上徘徊，亏多盈少；水产养殖利润相对较好，但受疫情影响后，价格有所回落；养殖行业整体不容乐观。
③从费用变化看，年公司销售费用18.08亿元（同比+34.66%），主要是系公司经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升，实施年股票期权激励计划费用摊销增加，以及差旅等费用相应增长所致；管理费用22.29亿元（同比+42.95%），主要系公司经营规模扩大，管理人员数量增加，薪酬福利水平提升，实施年股票期权激励计划费用摊销增加，以及办公费增加所致；公司财务费用4.03亿元（同比+70.54%），主要系公司借款规模增加及因期初新冠疫情补贴贷款到期归还后使借款利率上升，导致利息支出增加，以及执行新租赁准则租赁负债的未确认融资费用摊销增加所致。
饲料销量再创新高，市占率进一步提升。公司年饲料销量万吨，其中内部养殖内销量为86万吨，公司实现饲料对外销量万吨（同比+28%），远高于行业增速，其中禽饲料实现对外销量万吨（同比+11%），猪饲料销售万吨（同比+%），水产饲料实现外销量万吨（同比+21%），公司普水鱼料、虾蟹料分别增长21%、35%。Q1公司实现饲料销量万吨（未含内部养殖销售），同比增长22%，销量保持稳定增长。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段，以豆粕为代表的原料价格大幅上涨，饲料价格不断上调，公司的成本优势和产品力优势持续强化，各个饲料品种能形成一定互补，为达成年销量万吨的销售目标夯实基础。
养殖服务体系进一步完善，核心竞争力不断增强。年公司种苗业务实现营业收入8.55亿元（同比增长42.30%），毛利率51.22%。公司针对水产种业种质资源退化的核心问题，研发推出凡纳滨对虾“海兴农2号”虾苗、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种。公司动保业务实现营业收入8.92亿元（同比+34.27%）,毛利率50.85%；其中水产动保实现营业收入6.76亿元（同比+26.48%），毛利率54.10%；畜禽动保实现营业收入2.16亿元（同比+66.29%），毛利率40.70%，公司持续推进核心养殖区域服务站“千店计划”，通过整合公司产业链优势，建立行业先进产品和技术的综合服务平台，为养殖户提供养殖技术服务，扩大公司在行业的领先优势。
盈利预测和投资评级考虑到年年初原料价格持续上涨，养殖成本略有上升，我们认为年盈利略有下调，预计-年归母净利润分别为22.09/55.3/61.21亿元，对应的PE分别为40.52/16.19/14.62倍，考虑到年生猪景气上行，公司生猪业务增厚利润，且主营饲料维持稳健增长态势，维持“买入”评级。
风险提示天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险；汇率波动的风险；生猪价格持续走低的风险；公司业绩不达预期的风险等。
证券研究报告《海大集团（）年报＆一季报点评：生猪养殖业绩承压，饲料主业稳健增长》
对外发布时间：年4月12日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：程一胜王思言
SAC编号：S1
国海农业·程一胜
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